美國國庫券

美國國庫券
這種由“山姆大叔”發放的債券被稱為國庫券。有三種分類:
1. 美國短期國庫券(Treasury Bills)—期限從九十天到一年不等
2. 美國中期國庫券(Treasury Notes)—期限二到十年不等
3. 美國長期國債(Treasury Bonds)—期限十到三十年不等
人們普遍認為國庫券是最為安全之債券投資,因為有美國政府的信譽支援。除非天災人禍,否則你一定會收回錢的。債券期限越長,利息便越高,因為 你所承擔的風險會越大,所以,三十年的國庫券比九十天或五年之T-bill或note更有吸引力。但它也承受著通貨膨脹及信用等風險。但與其他債券相比,即使三十年到期的債券也是安全的。它還有一個長處:你的投資所得免交州及地方稅。

美國其他政府機構債券
除了美國國庫券和地方政府債券外,美國其他政府機構(通常是聯邦政府級機構) 也常發行債券,進行融資活動。這些機構債券(Agency Bonds),主要用於資助與公共政策有關的項目,如農業、小企業和對首次購房者的貸款等。不過,不能小看機構債券規模。根據美國債券市場協會(Bond Market Association)的統計,目前市場上的機構債券已達8450億美元。這些債券雖然不象國庫券那樣有完全的信用擔保(full-faith-and-credit guarantee),但由於是政府機構發行的,投資者還是相當看好這種債券。

已發行機構債券的主要有這樣一些部門:

*聯邦國家抵押貸款協會 (Federal National Mortgage Association﹐Fannie Mae)
*聯邦家庭抵押貸款公司 (Federal Home Loan Mortgage Corporation﹐Freddie Mac)
*農場信用系統財務資助公司 (Farm Credit System Financial Assistance Corporation)
*聯邦農業抵押貸款公司 (Federal Agricultural Mortgage Corporation﹐Farmer Mac)
*聯邦家庭貸款銀行 (Federal Home Loan Banks)
*學生貸款營銷協會 (Student Loan Marketing Association﹐Sallie Mae)
*大學建築貸款保險協會 (College Construction Loan Insurance AssociationConnie Lee)
*小企業管理局 (Small Business Administration﹐SBA)
雖然聯邦機構證券的投資者大多數是機構投資者,個人投資者也可以投資於聯邦機構債券市場。

地方性債券
這種債券較國庫券的風險高了一層,但卻在稅收方面給予了補償。這要感謝美國憲法的下述規定:聯邦政府不得向州或地方債券徵收稅利(反之亦然)。更好的是,地方政府也常常免掉州內居民的債券稅,所以,這種債券的回報常常會免交市、州、聯邦稅款。(這種讓人備感幸福之州內事務被稱為三重稅務赦免。)但是也要付出代價:這種免稅收入對高薪者吸引力極大,所以此種債券的利息低於需納稅之債券。

公司債券
開公司﹐做生意﹐總是需要資金的。開設新的分支機構﹐昇級設備都需要動用資金。一般而言﹐公司籌資有三個渠道﹐即發行股票﹑向銀行貸款和發行債券向投資者借錢。

公司債券有很多種類。許多公司債券有一種特殊條款﹐允許公司債券在到期前
向債券持有人償付本金。有些公司債券是可轉換的﹐因為根據規定﹐這些債券可以在特定情況下轉換成普通股。根據相關股票的價格﹐可轉換債券比不能轉換的債券可能更具吸引力。

大多數公司債券是固定利息債券。債券到期時﹐公司願意支付的利息是固定的﹐而且不會變動。有些公司債券使用浮動利率﹐確定給債券持有人的利息。這些利率會隨著一些指數而變動﹐象短期國庫券和貨幣市場指數等。這些債券對利率的上漲有一種保護作用﹐但比期限相同的固定利率債券的回報率要低些。

另外一些公司的債券﹐常被稱作“零息(zero-coupons)債券”﹐ 根本不支付常規的利息。一點也不付利息嗎﹖不完全如此。只是這些債券以比面值低得多的價格出售﹐在到期日按面值全額支付給債券持有人。債券持有人隨著本金的返回﹐也得到相應的利息。

不管利息的結構如何﹐公司將要支付的利息歸結為一點﹐即利率要多高才使投資者覺得債券值得投資。當你購買公司債券時﹐你應該相信公司最終會連同常規的利息支付給你。

除了聽聽公司本身的說法外﹐你還可以求助於專門評價債券品級的公司﹐比如 Moody””s Investors Services, Fitch IBCA以及標準普爾評級服務部(Standard & Poor””s Rating Services)都從事債券品級評定工作。

以下是Moody”s有關債券評級的標準
Aaa -質量最好﹐投資風險最小。
Aa -按各種標準都是高質量債券﹐和Aaa級債券一起﹐被統稱為高等級債券。
A -擁有許多良好的投資特徵﹐總體來說是中上級債券。
Baa -中級債券。Baa以上品級的債券常被認為有投資價值。
Ba -含有投機因素﹐未來沒有保障。Ba級以下的債券通常被稱作投機性債券。
B -通常缺乏一種理想投資工具應有的特徵。
Caa -較差級的債券。
C -等級最低的債券﹐對投資沒有任何實際價值。

公司債券通常比地方政府債券有著較高的回報。原因有二: 首先﹐一般公司比地方政府遭遇財務問題的風險要大﹐因而債券的回報較高﹔其次﹐公司債券的收益是要交稅的﹐而地方政府的債券可免稅。

所謂的短期可轉換債券(Reverse Exchangeable Offering),或簡稱為「REX」。REX是屬於「短期債券」的一種,通常時間不超過一年,發行債券的公司會提供一固定比率的報酬率(通常介於8%-12%之間)。但是此種產品並不受FDIC的擔保,購買必須承擔部分的風險。換句話說,此種短期債券產品的投資模式與投資者在選擇權方面的操作「Sell Put」非常類似。
我們就以一個實際的範例來說明短期可轉換債券的操作機制是如何。

1、發行單位(Issuer): ABN AMRO Bank
2、發行單位風險評估(Rating):AAA為最佳,表示風險最低,一般是政府機構才會有AAA。AA第二個等級,屬於一般大型投資機構,在一般AA以上評級的機構都具有較優良的保障。
3、股票名稱(Underlying Stock):是指所投資的股票。
4、利率(Coupon):期間內所給予投資人的報酬。
5、到期日(Term/Maturity):說明債券到期日。
6、利息支付方式(Pay Frequency):一般分為下列幾種方式
Monthly(每月)
Quarterly(每季)
Semi-Annual(每半年)
Annually(每年)
7、申購截止日期(Closing Date):以申購截止日期的當入收盤價格做為標準。(詳細說明請看第8項)
8、轉換股票下限(Knock-In Level):
以上述的例子來說,GM7/15/2005的價格是假設是$34美元/每股,則此次發行的REX會以$34美元作為基準,而此次發行的Knock-In Level 是70%,意思就是若股價在到期日之前跌破$34X0.7=$23.8美元/每股的時候,發行公司會將您所投資的資金轉換為等值的股票給你,但是您所獲得的利率報酬仍維持當初投資金額的固定比率給予投資者。
9、申購截止時間(Closing Time)
10、完成交割時間(Settlement Time)
11、申購手續費(Sales Credit):一般是由發行單位支付,並不會影響投資者的投資金額。
12、鎖定價格日期(Exchange Price Date):通常與申購截止日期為同一天。
13、贖回日期(Determination Date):為此短期債券到期日。

實例說明:

張先生投資$10,000美元購買GM汽車REX,股價鎖定價格為$34美元/每股,年利率為11%,Knock-In Level為70%($34X0.7=$23.8美元/每股),到期日為7/16/2006。

狀況一:
股價於到期日之前皆維持在$34-$23.8美元/每股之間,當債券到期後則張先生可獲得;
(1) $10,000投資本金全數贖回。
(2) $10,000X11%=$1,100美元的利息。
張先生投資報酬率為: 11%

狀況二:
股價於到期日之前超過$34美元/每股,當債券到期後則張先生可獲得;
(1) $10,000投資本金全數贖回。
(2) $10,000X11%=$1,100美元的利息。
張先生投資報酬率為: 11%

狀況三:
股價於到期日之前跌破$23.8美元/每股(70% Knock-In Level),則發行公司會有下列舉動;
(1)最初投資的 $10,000,總共可買GM的股票$10,000/$34=約294.12股,當跌破$23.8美元/每股(70% Knock-In Level)時,則張先生會收到發行公司將294.12股給予張先生。而張先生目前的持有股票的價值為294.12X23.8=約$7,000美元。

張先生可自行決定是否賣出會繼續持有GM的股票,發行公司不在承擔後往後的風險與責任。

(2) 於到期日,張先生仍然可以獲得 $10,000X11%=$1,100美元的利息。
張先生於當時的投資報酬率為: –30%+11%= –19%(不確定,依照張先生對後續股票的處理情形有所調整)