美國經濟指標解釋

就業報告
定 義 就業報告包括「失業率 (Unemployment )」及「非農業就業人口(Nonfarm payroll employment )」。
公佈時間 美國於每個月第一個星期五公布前一個月 的統計結果。
製作方式 就業報告的內容來自家庭調查(Household Survey)與機構調查(Establishment Survey)兩份獨立的調查資料。 其中家庭調查資料是由美國普查局 (Census Bureau)先作當期人口調查(Current Population Survey),然後勞工統計局(BLS)再統計出失業率。 而機構調查資料又稱薪資調查(Payroll survey),是由勞工統計局與州政府的就業安全機構合作彙編,根據的 樣本包括約38萬個非農業機構。
數據解讀 由於公布時間是月初,一般用來當作當 月經濟指標的基調。其中非農業就業人口是推估工業生產與個人所得的重要數據。 失業率降低或非農業就業 人口增加,表示景氣轉好,利率可能調升,對美元有利; 反之則對美元不利。

 

個人所得(Personal Income)
定 義 個人所得(Personal Income )代表個人從各種所得來源獲得的收入總合。個人所得報告中尚包括:個人支出與儲蓄的資料。
公佈時間 每月的第四個星期。
製作方式 由美國商務部經濟研究分析局負責搜集, 資料來源包括﹕工資或薪水資 料(得自勞工局或各行業工會)、社會福利資料(得自社會福利管理局和退伍 軍 人管理局﹚和股利收入資料(來自隨機抽樣的公司股利分配調查)。
數據解讀 個人所得提高,代表經濟好轉,而個人 消費支出可能會增加,當其他經濟數據開始出現連續性成長,因個人所得與消費支出大於預估值的話,市場可 能會預期美國聯邦準備局將提高利率,對美元偏向利多。

 

消費者物價指數(CPI)
定 義 以與居民生活有關的產品及 勞務價格統計出來的物價變動指標。
公佈時間 每月第三個星期。
製作方式 目前美國的消費者物價指數是以1982年至 1984年的平均物價水準為基期 ,涵蓋了房屋支出、食品、交通、醫療、成衣、娛樂、其他等七大類,364種 項目 的物價來決定各種支出的權數。
數據解讀 討論通貨膨脹時,最常提及的物價指數 之一。消費者物價指數上升太多,有通貨膨脹的壓力,此時中央銀行可能藉由調高利率來加以控制, 對美元 來說是利多。不過,由於與生活相關的產品多為最終產品, 其價格只漲不跌,因此,消費者物價指數也未能 完全反應價格變動的實情。

 

通貨膨脹(Inflation)
定 義 在一定時期物價水準全面持 續上漲的現象及其過程
要 件 1.不是指個別物品或勞務價格的上漲, 而是指全部物品及勞務的加權平均價格的上漲。通常由消費者物價指數、生產者物價 指數及國民生產毛額的 平減指數來觀察其變化。2.不是指漲一次即停的物價上漲,而是指在某一期間連續上漲的現象。如果物價在 這個月上漲,下個月卻下跌,不能稱為通貨膨脹。
型 態 1.需求拉動型通貨膨脹:是因為社會上 的總需求,超過社會上所能產生的總供給所造成的。2.成本推動型通貨膨脹:指工會要求過高的工資、石油輸出組織故意拉抬油價 等,因為成本面因素所導致 的一般物價水準以相當的幅度持續上漲的現象。

3.資產性通貨膨脹:係指股票、房地產、藝術品等資產價格出現悖離基本面的膨 脹現象(通稱「泡沫」現象)。

4.停滯性膨脹(stagflation):高失業及高物價並存的現象。因為在高通貨膨脹 率時期政府的過度干預,導致價格體系無法發揮功能,從而勞動市場缺乏效率,更使自然失業率攀升。

5.惡性通貨膨脹(hyper-inflation):指物價水準以極高速度上漲的現象。

6.進口性通貨膨脹與出口性通貨膨脹。

7.純粹通貨膨脹與非純粹通貨膨脹。

影 響 1.所得及財富的重分配
2.資源分派的扭曲
3.經濟成長的受阻
4.經濟穩定的衝擊
5.社會及政治上的不安定

 

經常帳(Current Account)
定 義 經常帳為一國收支表上的主 要項目,內容記載一個國家與外國包括因為商品 、勞務進出口、投資所得、其他商品與勞務所得以及片面轉 移等因素所產生的資金流出與 流入的狀況。
數據解讀 如果其餘額是正數﹙順差﹚,表示本國 的淨國外財富或淨國外投資增加。如果是負數﹙逆差﹚,表示本國的淨國外財富或投資減少。一國經常帳逆差 擴大,該國幣值將走眨。
內 容 經常帳的內容大致包括五大項:
1.商品:為一國貨物的進口及出口。
2.勞務:包括商品進出口有關的運輸及保險費、旅客運費及港埠費用及本國居民在國外旅行、 觀光及外國人 到本國旅行、觀光等的收支。
3.投資所得:指國民購買外國的股票、債券及其他資產所賺取的股利或利息,加上本國對外 借款或外國人來 本國投資,所產生的利息支出與紅利支出等。
4.其它商品、勞務及所得:指前面沒有被列入的各項居民與非居民有關勞務與所得的交易 ,大使館、或領事 館的支出,以及居民在外國工作獲得的報酬,外國政府或國際組織設在 本國各種機構的費用等。 一般所謂的 貿易餘額是指前面所提四項的總和。而美國商務部經濟研究分析局在公布數據 時,也會特別公布(1)項的單 獨數據及(1)與(2)的總和數據。
5.片面轉移:指現金或實物的捐贈、救濟、一國的對外援助及對國際機構經費的分攤。 又分為用於消費支出 的經常性轉移及長期費用的資本性轉移。所謂經常性轉移是指受贈者 所增加的收入是如公費留學、海外難民 救濟如外債還本或本國公有財產無償贈與外國等。

 

領先指標(Leading Indicators)
定 義 領先指標(Leading Indicators)是由12個一系列的相關經濟指標群所構成,用來測 試整體經濟的轉換情形,並預測未來的經濟走向 上最有效的統計指標,亦稱為先行指標。
公布時間 大部分都在每個月的最後一個工作天由 美國商務部公布前一個 月的統計結果。
數據解讀 假如領先指標連續三個月下降,則可預 知 經濟即將進入衰退期:若連續三個月上 升,則表示經濟即將繁榮或持續榮景。通常領先指標 有6至9個月的 領先時時間,根據美國商業部發行的經 濟告示板(Economic Bulletin Board)指出,在經 濟衰退前11個月可預 測經濟走下坡,而在經濟擴張前 3個月可預測經濟的復甦。
領先指標的內容可分為12項:
1.製造業僱用工人每週平均僱用時數。
2.每週平均向州政府領取失業救濟金的人數。
3.以1972年的美元貨幣價值為基準,製造商所獲得的消費品和原料之訂單金額。
4.製造商完成訂單與訂單交應貨品的績效。
5.小型工商業的轉換速率。
6.興建工廠與投資生產設備的合約(以1972年的美元貨幣價值為基準)。
7.建築執照的申請。
8.製造商的存貨金額變動情形。
9.敏感性商品的價格變動。
10.股票市場的價格變動(全美前500大公司為基準)。
11.利率風險係指原本投資於固定利率的金融工具,當市場利率上升時,可能導致其價格下跌的風險。規避利 率風險的金融工具有:浮動利率存單、期貨、利率選擇權、利率交換、利率上限
美國聯邦準備局(FED)
美國聯邦準備局(FED)為美國最高貨幣政策主管機關,負責保管商業銀行準備金、對商業銀行 貸款及發行聯邦儲備券。FED共分三層組織,最高為理事會,其下是12 個聯邦準備銀行和各準備銀行的會員銀 行。
美國聯邦準備局以「獨立」和「制衡」為基本原則。在制衡方面,該局的七名理事 (包括主席、副主席在內)悉由總統提名,經由參議院行使同意權,對於貨幣政 策的決議,如調高或調低重貼 現率,係採合議兼表決制,一人一票,並且為「記名投票」,主席的一票通常投給原本已居多數的一方。總統 固然可以掌握理事與主席、副主席的提名,然而一經參院通過,任期長 達十四年,最多可能歷任五任總統。
至於獨立性方面,FED以人事獨立與預算獨立最為人稱道,除理事會之外,另外還 設有聯邦公開市場操作委員會(FOMC),負責較長期的貨幣決策並依據外匯指導原 則、外匯操作之授權作業與 外匯操作程序進行外匯操作。
由於美元在國際貨幣市場的強勢地位,美國聯邦準備局在外匯市場的干預行動尤受 匯市矚目。日圓因貿易順差而大漲時,日本央行多次干預多屬無效,幸賴美國聯邦準備局出手干預才對投機客 產生赫阻作用。
聯邦準備局也是制定美國貨幣政策的首腦機關,1993年10月起,美國經濟景氣快速 攀升,有引發通膨之虞,多虧當時也是現任聯邦準備理事會主席葛林斯班(Green Spain)在不顧民意及政治壓 力下,連續七次調高重貼現率,使美國經濟軟性著陸術功,免於通貨膨脹的威脅。
利率交換
利率交換系指債信評等不同的募款人,立約交換相同期限、相同金額債務之利息費用,以共 同節省債息的規避利率風險行為。
典型的利率交換合約,一般為固定利率與浮動利率的交換,例如:甲公司想以6%的固定利率發行一筆2000萬美 元的3年期公司債,但以該公司的信用等級,只能以6.5%的利率發行,惟若向銀行借款,則因該公司與銀行往 來關係良好,可以6個月LIBOR(London Inter Bank Offered Rate)加碼0.5個百分點的浮動利率借到資金。此 時,恰好乙公司也需要一筆2000萬美元3年期的資金,該公司雖偏好以浮動利率的方式借入,惟卻必須負擔6個 月期LIBOR加碼1個百分點;至若發行公司債,因為乙公司在國際債券市場上有良好的知名度,故可以6%的固定 利率發行。從而,甲公司與乙公司可各自發揮在浮動利率市場及固定利率市場的價格優勢,進行利率交換合約 。透過利率交換,雙方皆可節省利息成本。

 

重貼現率(Discount Rate)
定 義 即一般銀行資金不夠時,除 同業間相互調借外,便向中央銀行融通借款。借款方 式,便是用手上現有的商業票據向中央銀行重貼現,以 獲得資金。這種重貼現時支付的利率叫重貼現率。
數據解讀 重貼現率,常為中央銀行控制通貨的手 段之一。即當市面資金過多時,中央銀行可提高利率,以促進市場一般利率提升。反之則降低重貼現率使市場 利率下跌。 想要預測市場利率的可能變動,重貼現率,常是最好的先行指標。
其他名稱 比利時稱為中央銀行利率。西班牙稱為 西班牙銀行利率。英國並沒有重貼率或對等的利率。舊有的最低放款利率(Minimum Lending Rate, MLR)在 1980年代已經廢除,但英格蘭銀行仍會以直接干預或引進「基本利率」(Base Rate)的手段,控制短期資金利 率。 

 

國際收支平衡理論
國際收支平衡理論主張國際收支有順差, 則貨幣升值;出現逆差,則貨幣走軟。
國際收支的平衡是由「財貨與勞務的交易」與「國際間的資本移動」來決定。從國際收支帳中「財貨與勞務的 交易」部分來看,當外國人向我們國家購買商品時,必須將外國的貨幣換成我們國家的貨幣,這就形成了外國貨 幣的供給來源,也提供貨幣需求的來源。相反地,當我們向外國買進商品時,要先兌換成外國的貨幣,於是形成對 外國貨幣的需求,以及對我們國家貨幣的供給。
而影響雙方購買量多寡的因素包括:(1)我們國家的商品相對於外國商品的物價低廉或昂貴;(2)兩國人民實質所 得的水準。當然消費習慣的改變、科技的發展、資源的累積、農作物的收成情況,甚至罷工、市場結構或商業 政策的改變等也會影響這部分的外匯供需。
其次,國際收支平衡理論認為兩國之間短期利率的不同,會造成國際間的資本移動,影響外匯的供需狀況。如 果一個國家降低利率,則資金會流向利率較高的國家,對外匯便有了需求,該國貨幣就會出現貶值的壓力。反 之,如果一國調高利率,則會吸引資金流入該國,產生對外匯的供給,造成該國貨幣升值。
不過在實務上,事情並非如此單純,調高利率不見得會產生資金淨流入。正確一點來說,央行所能調整的利率 是單純的名目利率,而實質利率較高的國家才能吸引資金流入,使貨幣升值(所謂實質利率就是名目利率減去 通貨膨脹率)。換句話說,就算一國將利率調整到高於其他國家的水準,但如果存款人賺到的利息,還抵不過因 為物價上漲所造成的資產縮水,資金仍舊不會流入該國。

 

新屋開工率(Housing Start)
定 義 一般新屋興建分為兩種:個 別住屋與群體住屋。個別住屋開始興建時,一戶的基數是1,一棟百戶的公寓開始興建時,其基數為100,依此 計算出新屋開工率(Housing Start). 專家們一般較重視個別住家的興建,因為群體 住屋內的單位可以隨時 修改,資料通常無法掌握。
發佈時間 每月的16號至19號間公布。
數據解讀 新屋開工率與建照准許率的增加,理論 上對於美元來說,偏向利多 ,不過仍須合併其他經濟數據一同作考量。

 

國民生產毛額(GNP)
定 義 GNP是一個國家國民賺取的所 得總和,不論資產的位置。例如:美國的GNP包括美國人在海外經營事業的利潤。
公布時間 每月的第三個星期
種 類 每季結束後的一個月公布該季的數值, 並於其後的兩個月公布修 正值。
通常每一季GNP數字有四種不同的統計數字,分別為:
1.預先估測數字(The Flash,每一季的第三個月公布)
2.正式預估數宇(The preliminary,下一季的第一個月公布)
3.第一次修正數字(The First Revising,下一季的第二 個月公布)4.最後修正數字(The Final Revision,下一季的第三個月公布)
數據解讀 一般而言若GNP 的數字高過預期,表示 該國的投資效率佳,海外資金容易流入,其幣值自然 會往上攀升。
GDP + 海外財產的淨所得 = GNP – 資本消耗 = NNP

 

貿易赤字(Trade Deficit)
公佈時間 每月下旬公佈二個月前的資 料。
數據解讀 重點在於赤字是擴大或是縮小。貿易赤 字擴大,一般預測美國決策者將可能採取行動使美元眨值,改善貿易赤字,對美元是利空。相反,貿易赤字下 降有利於美元。

 

預算赤字(Budget Deficit)
定 義 政府的總收入低於總支出。
公佈時間 美國財政部一般在每個月的 第17個政府工作天會公布上個月聯邦政府預算執行情形。
數據解讀 一國之所以會出現預算赤字,有許多原 因。有的是為了刺激經濟發展而降低稅率或增加政府歲出,有的則肇因於政府管理不當引超大量的逃稅或過分 浪費。當一個國家累積過高的預算赤字,就好像一間公司積欠了過多的債務一樣,對國家的長期經濟體質而言 ,並不是一件好事,對於該國貨幣亦屬長期的利空,且日後為了要解決預算赤字只有靠減少政府支出或增加稅 收。這兩項措施,對於經濟或社會的穩定都有不良的影響。預算赤字若加大,美元會跌。反之,若預算赤字縮 小,表示美國經濟相好,美元會上揚。

 

生產者物價指數(PPI)
定 義 生產者物價指數(PPI)主要在衡量各種商品 在不同生產階段的價格變化情形。
公佈時間 美國生產者物價指數的資料 蒐集是由美國勞工局負責,以問卷的方式向各大生產廠商蒐集資料,蒐集的基準月是每個月包含十三號在內該星 期的2300種商品的報價,再加權換算成百進位型態 以方便比較,基期為1967年。
數據解讀 一般來說,生產者物價指數上揚對美 元來說大多偏向利多:下跌則為利空。

 

採購經理人指數(PMI)
定 義 採購經理人指數(Purchase Management Index)是衡量美國製造業的體檢 表,衡量製造業在生產、新訂單、商品價格、存貨、 雇員、訂單交貨、新 出口訂單和進口等八個範圍的狀 況。
公佈時間 當月的第一個星期。
製作方式 採購經理人指數是由非官方的採購經理人 協會(NAPM),針對上述八大製造業的 成本項目設計一份問卷,再將50州21種產業的300多家 公司的採購經理的 回答進行統計而得出的。每一個產 業的比重是依該產業在國民生產毛額中所占的比重來 計算。
數據解讀 採購經理人指數是以百分比來表示,常 以50%作為 經濟強弱的分界點: 現當指數高於50%時,被解釋為經濟擴張的訊號。 愈接近100%多,例如十分 接近60時,則通膨的威脅將逐漸升高。一般來說,除非物價失控,出現無法遏止 的惡性通貨膨脹,否則,投資人 很可能會預期聯邦準備局將會採取緊縮利率政策,提高利率。理論上就利率平價的觀點來說,對美元是有利的 。
當指數低於50%,尤其是非常接近40%時,則有 經濟蕭條的憂慮,一般預期聯邦準備局可能會調降利率以刺激 景氣。
採購經理人指數是領先指標中一項非常重要的附屬指標,等於美國製造業的體檢表,在全美的採購經理人指數 公布前一天,還會公布芝加哥採購經理人指數,這是全美採購經理人指數的一部分,市場往往會就芝加哥採購 經理人的表現來對全國採購經理人指數做出預期。
除了對整體指數的關注外,採購經理人指數中的支 付物價指數及收取物價指數也被視為物價指標的一種,而其 中的就業指數更常被用來預測失業率及非農 業就業人口的表現。

 

物價平減指數
GNP平減指數有兩種表達方式:隱含物價平減指數和固定物價平減指數。
一般比較重視隱含物價平減指數,因為它不僅代表物價的變動,也能反映國民生產毛額(GNP)組成份子比例的 變動。
而固定物價平減指數的表達方式,是以1972年為基數(100)直接加價比較,假若上下兩季的物價末波動,則固 定物價平減指數就不會產生變動。
美國商務部公布GNP資料的同時,也會附帶發布GNP平減指數資料。
每一季GNP平減指數的增加,足以代表當季的實質通貨膨脹,其對美元的影響與生產者物價指數及消費者物價 指數相似。一般來說,只要市場認為主管當局對於物價的上漲仍可藉由調高利率而獲得掌控,對美元來說大多 偏向利多。但如果物價的漲幅超出控制,在連續調高利率之後仍無法遏止的話,對美元則是利空。
專家研究過去GNP平減指數的變動,要比生產者物價指數和消費者物價指數的變動來得小。當通貨膨脹高漲時 ,以上兩種物價指數的增加要比GNP平減指數的增加幅度小。
名目GNP的成長代表實質GNP的成長加上隱含物價平減指數(即通貨膨脹)的增加。一般來說,市場對名目GNP大 幅度的成長,並不會有太激烈的反應。

 

國內生產毛額(Gross Domestic Product)
定 義 GDP是代表一個國家境內的全部經濟 活動,不論誰擁有生產資產。例如:外國公司在美國設立子公司,即使將營利匯回其位於其他國家的母公司, 其營利仍是美國GDP的一部份。
發佈時間 實質GDP是每季數據,第一季的先期 報告(advance)公布於四月底,其餘各季分別公佈於七月、十月與隔年的一月。對於任何一季的報告,第一次 修正報告稱為「初步」(preliminary),第二次修正報告稱為「修正後」(revised)或「最終」(final)。
數據解讀 探討經濟基本面是否可以維持目前 的趨勢,或是成長將呈現暫時的背離。
 
耐久財訂單 (Durable Good Orders)
定 義 所謂耐久財是指不易耗損的財貨, 如汽車、飛機等重工業產品和製造業資本財。其他諸如電器用品等也是。耐久財訂單(Durable Good Orders) 代表未來一個月內製造商生產情形的好壞,就定義而言,訂單泛指有意購買、而預期馬上交運或在未來交運的商 品交易。
公布時間 美國一般在每月的22號至25號公布 。
統計方法 耐久財訂單由美國商務部負責,每個 月向全美5千家大公司,全球7萬個生產場所搜集必要資料,再予以公布。因為耐久財訂單中包括國防軍事設備, 扣除其中的非國防用的資本財訂單(屬國內生產毛額中的組成份子),可以代表未來的廠商投資支出。
數據解讀 根據統計證實,非國防用途的資本財 ,約等於國內生產毛額投資項目的15%,但是美元如果走強,則可能會使上述的推論打折扣。因為第一、非國防用 途的資本財訂單僅有一小部分是給國外買主,這部分沒有計算在國內生產毛額的投資項目中, 反而被歸類在出 口項目中。第二、非國防用途資本財排除了自國外購入的部分, 這部分雖併入國內生產毛額的投資項目中, 但在國外進口增加的部分中往往被忽略。
一般來說,耐久財訂單基本上有以下兩個缺點:
1.數據在公布後,事後修正幅度很大。
2.數據的代表性問題,常有某一個月訂單金額大幅提升而下兩個月卻大幅下降的事 情發生,主要的關鍵是美國國防部有時會有大金額的訂單所引起。另外市場也注意扣除運輸部門後的數據,因為 運蝓部門如汽車、船、飛機等,都屈於高單價的產品,該部門數據的變化對整體數據有很大的影響,而使得耐久 財訂單的數據失真。
 
零售銷售指數 (Retail Sales Index)
定 義 凡以現金或信用卡方式付帳的商品 交易均是零售業的業務範圍,但服務業並不包括在內。
公布時間 每個月11日至14日公布前一個月的 數據。
數據解讀 零售額的提升,代表個人消費支出的 增加,經濟情況好轉,如果預期利率升高,對美元有利;反之如果零售額下降,則代表景氣趨緩或不佳,利率可能調 降,對美元偏向利空。
統計方法 美國商務部統計局每個月進行一次 全國性零售業抽樣調查,其調查對象為各種型態 和規模的零售業(均為商務部登記有案的公司)。因為零售業範 圍太廣,因而採隨機抽樣方式,以求取較 具代表性的數據資料。耐久財商品方面的零售商包括汽車零售商、超 級市場、藥品和酒類經銷商等。由於 服務業的資料很難搜集、計算,所以將其排除在外,但服務業亦屬於消 費支出中重要的一環,可以從個人 消費支出(包括商品零售和服務)一窺究竟。
 
設備使用率 (Capacity Utilization)
定 義 設備使用率(Capacity Utilization)是工業總產出對生產設備的比率。
公布時間 每月中旬公布前一個月的數據。
統計方法 涵蓋的範圍包括生產業、礦業、公 用事業、耐久財、非耐久財、基本金屬工業、汽車和小貨 車業及汽油等八個項目。代表上述產業的產能利 用程度。
數據意義 當設備使用率超過95%以上,代表設 備使用率接近滿點,通貨膨脹的壓力將隨產能無法應付而急速升高,在市場預期利率可能升高情況下,對美元 是利多。反之如果產能利用用率在90%以下,且持續下降,表示設備閒置過多,經濟有衰退的現象,在市場預 期利率可能降低情況下,對美元是利空。
 
工業生產指數 (Industrial Production)
定 義 工業生產指數(Industrial production)乃是衡量製造業、礦業與公共事業 的實質產出,衡量的基礎是數量,而非金額。
公布時間 美國於每月15號公布上個月的統計 結果。
統計方法 由美國聯邦準備銀行(Federal Reserve Board)搜集資料,其引用數據是確實生產數據,絕大部分是估計數據(因資料蒐集不易)。樣本為250家 個別 企業,代表27種不同的工業,以1987年為基期。內容有三種不同類別(1)所有工業:(2)市場分類:包括最 終產品、中產品和原料市場;(3)工業類 別:包括製造業(耐久財與非耐久財)、礦業及公用 事業。
數據解讀 指數上揚,代表經濟好轉,利率可能 會調高,對美元應是偏向利多,反之為利空。
 
躉售物價指數 (Wholesale Price Index, WPI)
定 義 躉售物價指數是根據大宗物資批發 價格的加權平均價格編製而得的物價指數。 包括在內的產品有原料、中間產品、最終產品與進出口品,但 不包括各類勞務。
數據解讀 討論通貨膨脹時,最常提及的三種 物價指數之一。
 
通貨緊縮 (Deflation)
當市場上流通的貨幣減少,人民的 貨幣所得減少,購買力下降,影響物價之下跌,造成通貨緊縮。長期的貨幣緊縮會抑制投資與生產,導致失業 率升高及經濟衰退。
 
企業存貨 (Inventories)
包括:工廠存貨、躉售業存貨、零 售業存貨
存貨資料的主要用途是評估生產循環的狀況。存貨如果低於適當水準,生產將增加 ,反之,存貨如果高於適當水準,生產將減少。
 
折價因子 (deflator)
利用物價指數將當期價格換算(折價 )為固定價格的單位時,經常被稱之為折價因子
 
LIBOR
LIBOR係London Inter Bank Offered Rate)的簡稱,它是倫敦國際銀行同業間從事歐洲美元資金拆放的利率,拆放期限可從短期僅隔夜至 長達5年,較常見的為3個月期或6個月期。
大多數主要金融中心都有類似LIBOR的利率,例如:荷蘭阿姆斯特丹的AIBOR、德國 法蘭克福的FIBOR、以及法國巴黎的PIBOR。美國並無直接對應LIBOR的利率。美國的銀行間市場是聯邦基金市 場,而貸款契約的基礎是基本利率(Prime Rate),此利率適用於信用等級最佳的借款者。LIBOR直接由市場供 需決定,因此不斷變化;Prime Rate由銀行訂定,較不經常變動。
 
擴張的財政政策
當一國的政府決定採行擴張的財政 政策時,有兩種作法:一為增加政府支出,一為減少稅收。財政政策對外匯市場的短期影響並不明顯,但如果累積 過多的財政赤字,長期將對該國貨幣造成利空消息。
財政政策,對外匯市場的短期影響並不明顯,我們不妨從理論上來分別討論在經常帳 及資本帳的長期影響:
1.在經常帳方面:國民所得增加,消費能力提高, 對進口貨品的消費也會相對地 增加,淨出口因此減少,對本國的貨幣偏向利空的影響。
2.在資本帳方面:如果當時的市場資金已經十分緊俏,則政府大幅的增加支出將帶動 市場利率略為走高,不過對吸引資金轉存本國貨幣帳戶的作用不大, 倒是政府增加支出的幅度如果夠大,對 經濟景氣可能產生極大的刺激作用,使國際資金對該國股市產生利多預期,那麼可能吸引外資投資該國股市,如 此一來, 對該國貨幣的需求增加,可能成為一項利多消息而升值。
另一種情況是當政府以減稅行動來進行擴張的財政政策時,從經常帳的角度來看,此 時民間因減稅,可以支配的所得提升,因此消費能力增加,對進口貨物的消費金額也會增加。理論上來說,淨出口 金額的減少將會使該國貨幣趨向貶值,從資本帳的角度來看, 減稅幅度若夠大,對股市足以產生刺激作用,也會 吸引國際資金流入。不過在實務上,絕少因為單純的減稅行動而對匯價產生刺激,倒是像日本在1990年代推出的 一連串大型刺激景氣方案,對股市產生較大的推動力道,也吸引不少外資介入。事實上減稅行動也往往合併在景 氣刺激方案中實施。
政府不論增加支出或減少稅收,都將使得財政負擔加重,如果該國政府的財政原本就 處於赤字狀態,則該國貨幣因為政府增加支出,景氣上揚所帶來的利多剌激而升值之後,長期匯市將會焦點轉回 到該國的財政赤字,如果財政赤字累積過大,恐成為匯市打壓該國貨幣的藉口。
 
縮減的財政措施
政府推動縮減的財政措施通常有兩 種作法:一為減少政府支出,一為增加稅收。即以開源(增加稅收)或節流(減少支出)來減輕財政赤字。多半會配 合寬鬆的貨幣政策,來抵銷或減輕對經濟帶來的負面影響。
當一個國家採行縮減的財政政策時,所持的理由大多是因為國庫已經不堪負荷,因此 政府藉開源(增加稅收)或節流(減少支出)來減輕財政赤字。而當政府採取緊縮的財政政策時,就理論上來說,經 由經常帳或資本帳對外匯市場所造成的衝擊恰與擴張的財政政策相反。但從實務面來看,單獨地進行緊縮的財 政政策對外匯的影響並不明確,就算有,也往往不是著眼於國際收支的改善或惡化,而是對內部的經濟、社會造 成的影響。
縮減預算支出,減少政府赤字,有助一國改善其經濟體質,對該貨幣應是利多。1995 年第四季末,美元便因為外匯預期美國預算赤字問題可望獲得解決而上揚。但像削減社會福利、提高稅收都很 容易引起一般民眾的反感,造成社會不安,對幣值反而容易形成不利的影響。像法國1996年1月為抗議削減社會 福利所進行的全國大罷工,便使當時法國法朗兌馬克下跌;所以說單獨進行緊縮的預算政策,還要視其影響的層 面及其經濟背景而定。
事實上,因為縮減的預算赤字將會導致景氣緊縮, 所以一般多會配合寬鬆的貨幣政 策,來抵銷或減輕緊縮財政政策所帶來的負面影響。如此一來,利率的走低對該國貨幣才會出現較明顯的偏空反 應。
 
寬鬆的貨幣政策
寬鬆的貨幣政策是指中央銀行採取 像降低重貼現率與法定存款準備,或者在公開市場操作贖回債券釋出資金等方式,藉以提高貨幣供給成長率,增 加市場的可借貸資金,應付企業對資金的需求,刺激景氣。
當中央銀行決定採行寬鬆的貨幣政策時, 對於外匯市場的影響可以從國際收支 帳中的經常帳及資本帳來加以探討:
‧站在資本帳的角度:降低利率減少了外資存放於本國銀行生息的意願,而可能將資 金轉存到其他幣別的帳戶,對本國的貨幣來說偏向利空;但降低利率可能會使股票、債券價格大幅上揚,吸引外 資投入本國的股市、債市,此時對本國貨幣需求的增加,可以抵銷一部分降息對匯價所產生的不利影響。
‧站在經常帳的角度:利率的降低可以刺激本國的景氣成長,提高國民所得,增加消費 支出,因此對進口品的需求也會增加,從而使淨出口金額減少,對本國貨幣來說是趨向貶值。
在國際匯市的實務上,主要工業國家調低利率時, 對該國的貨幣多偏向利空。不過 並不是沒有例外,1995 年起德國一連串調降利率的動作在當時並末使馬克走貶,反而因美國股市下跌,資金 轉注歐洲股市而受惠走強。一直到1995年10月以後,德銀連續降息,才成為投機客放空馬克的藉口。然而一方面 也是因為美國股市正開始長波段的漲勢,使資金回流(由1995 年10月份至1996年2月份,道瓊斯工業指數上漲了1 千多點)所致。故降息對匯市的作用,有時還要合併考慮股、債市的資本移動所產生的效果。當然,影響的程度 多大,也要視該國的股市規模,及對外的開放程度而定。
 
緊縮的貨幣政策
緊縮的貨幣政策是指中央銀行採取 諸如提高重貼現率、法定存款準備,以及在公開市場操作釋出債券等作法,以求降低貨幣供給成長率,減少市場 可貸資金,冷卻過熱的資金需求,使景氣降溫,減少通貨膨脹的壓力。
當中央銀行決定採行緊縮的貨幣政策時, 我們同樣可以從國際收支帳中的經常 帳及資本帳來加以探討對於外匯市場的影響:
‧就資本帳而言:調高利率增加了外資存放在本國銀行生息的意願,而可能將資金自 其他幣別的帳戶轉存到本國貨幣的帳戶,對本國的貨幣來說,是偏向利多。但如果央行調升利率的行動造成股票 、債券價格大幅下挫,可能會造成本國的股市、債市失血,當這筆資金開始向外國尋求投資管道時,對外國貨幣 需求的增加,對本國的貨幣來說,反而是利空。
‧就經常帳而言:利率升高將會緊縮本國的經濟, 國民所得提高,消費支出減少,因此 對進口品的需求也會減少,從而使淨出口金額增加,促使貿易順差增加或逆差減少,對本國貨幣來說是偏向升值 。
在國際匯市的實務上,主要工業國家調高利率時, 對該國的貨幣多偏向利多。不過 和降息一樣,也有例外的時候。1995年起美國聯邦準備局為抑制通貨膨脹的壓力,一連串調高利率的動作並未使 美元上揚,反而因美國股市及債市的下跌,資金轉往歐洲股市而走貶,所以升息對匯市的作用,也要合併考慮股、 債市的資本移動所產生的效果。影響的程度,也同樣要視其對投資外國股市或債市等有價證券的開放程度而定 。
另外,一國採取貨幣緊縮政策時,通常是因為該國有通貨膨脹的壓力,如果通貨膨脹 的程度超過政策的掌控能力,使「實質利率」降低,則調高利率對該國貨幣未必能產生利多作用。
 
資本帳
資本帳主要在描述一國的長、短期 資本流動情形,內容包括長期資本、非流動性短期私人資本、特別提款權、誤差與遺漏,以及流動性短期私人資 本等項目。
在金融市場日益自由化的今天,國際間的資本移動對於外匯價格的影響力,並不亞於 在經常帳中因為貿易往來產生的外匯供需波動, 尤其當一國的金融市場對外開放的程度愈高,外國資金的匯 進與匯出,對兩國間匯率的影響力就愈大。
長短資本移動所涉及的範圍包括一國常住居民對其他國家企業的直接投資,以及對 外國長期債券及公司股票等證券的投資。這一類的長期資本移動對外匯價格有一定程度的影響,例如日本對美 國債券的購買數量一向很大,但這種購買行為有季節性。在每年3月底及9月底半年度會計結算日前, 日本對美 國債券的淨買入部位通常會降到最低,俟會計年度結算日後,再逐步增加購買的數量。當日本向美國增加債券的 購買時,對美元的需求增加:當購買量減少時,對美元的需求也減少。
又如歐英國家對日本股市的介入程度也頗深,當美國看好未來日本股市而欲增加對 日本股市的投資時, 會將美元轉成日圓,日圓的需求也會因而增加。短期私人資本移動又分非流動型及流動型 兩種,前者指一年以下較不具流動性的證券、外匯或資金移動、特別提款權,當國際收支項目繁雜,以及統計時 遭遇到評價、歸類等問題,導致借貸不平衡時,則用「誤差與遺漏」這一項調整之。至於流動性短期私人資本移 動是指一年以下證券的交易及外匯或短期資金(包括存款、商業票據、應收帳款)的移動。經常帳與資本帳合稱 「官方準備交易餘額」或「官方清算餘額」。
 
貨幣理論
貨幣理論為國際貨幣收支理論的簡 稱,主張匯率是由貨幣的總供給和貨幣的總需求來決定,貨幣總供給增加或貨幣需求減少時,該國貨幣將會貶值: 供給減少或貨幣需求增加時,該國貨幣將會升值。
有些學者對國際貨幣收支理論不甚贊成, 認為匯率是一種以貨幣換取貨幣的價 格, 民眾對貨幣的需求由他們的實質所得水準(賺來的錢除以通貨膨脹率)、物價水準和利率來決定。贊成者則 認為,如果中央銀行增加貨幣供給就會使本國的利率降低,其影響可以從兩方面來加以說明:第一、本國貨幣供 給的增加將會使利率降低,人們比較願意向銀行借錢,消費的意願增加,使得進口增加,同時也增加對外國貨幣的 需求。第二、利率降低將會刺激本國的投資人想要到外國投資收益率較高的投資工具, 對外國貨幣的需求 相對增加,外國貨幣在超額需求的情況下升值,相對地本國的貨幣就會貶值。
匯率變化的結果,對本國的消費者來說,外國的貨物會變得比較貴,加上本國貨品出 口需求增加,本國的物價也升高了,本國人民對本國貨幣的需求就會增加,消除了原先的超額貨幣供給。總之,當 一個國家增加貨幣供給時,該國貨幣會貶值,反之當一個國家減少貨幣供給時該國貨幣會升值。
1970年代美元兌西德馬克下跌的主要原因就是因為美國超額的貨幣供給,而西德的 貨幣供給成長又比世界其他國家小得多。相同的理由可以用來解釋為什麼當一個國家貨幣需求增多時,該國貨 幣將會升值,如果貨幣需求減少,該國貨幣將會貶值。當然這樣的理論也招致其他學者的批評,認為太過極端,匯 率的決定不能以貨幣供給一言蔽之。
 
貨幣政策
貨幣政策是指政府透過一些工具來 增加或減少民眾所持有的現金及存款總數,包括調整重貼現率和存款準備率,以及公開市場操作等, 以達到刺激 景氣發展,或者是降低物價上漲壓力的目的。
當一個國家面臨經濟不景氣時,政府必須想辦法採取一些必要的政策來刺激景氣; 相反地,當一個國家的經濟發展過快、過熱,有引發通貨膨脹危險時,政府也要設法加以抑制,減緩經濟成長的速 度。大抵可以分為貨幣政策及財政政策兩種。
貨幣政策是指中央銀行為了增加或減少貨幣供給, 進而對經濟產生刺激或抑制作用 的政策,包括調整重貼現率、存款準備率、以及公開市場操作等「政策工具」。
調低重貼現率、降低銀行的法定存款準備率,或在公開市場買回債券、釋出資金等 動作,都是為了增加市場的貨幣供給成長,以降低市場利率,刺激民間的投資及消費意願,也就是刺激經濟景氣的 成長,這種政策稱為「寬鬆的貨幣政策」;如果政策的方向是調高重貼現率、提高法定存款準備率,或在公開市 場賣出債券,吸回資金,則是為了減緩貨幣供給的成長, 提高市場的利率,冷卻過熱的投資消費,以降低因為社會 總需求大過總供給所可能造成的通貨膨脹危機, 這種政策稱為「緊縮的貨幣政策」。
對外匯市場來說,一般人會較注意中央銀行對主要利率(如重貼現率、證券質押利率 、主要借款利率等, 因國而異)的調整行動,較少注意存款準備率的變動。至於公開市場操作,一般較常注意 是德國央行的操作行動,德國央行每週三會進行例行性的公開市場操作,其中附買回協定利率(repo)的動向是市 場判斷德國央行是否會在雙週例會中調整利率的主要依據之一。
 
購買力平價理論
購買力平價理論主張兩國之間的匯 率必須由兩國貨幣的購買力比率來決定。
雖然購買力平價理論的四種前提假設條件偏離現實太遠,但在匯市實務中,如果一個 國家通貨膨脹相當嚴重,每一單位該國貨幣的購買力逐日下降時,持有該弱勢貨幣者將會轉換成其他較強勢的貨 幣,如此一來確實會使該國貨幣走貶。
購買力平價理論的主要內容基本上乃指一個國家貨幣的購買力之強弱,會影響對其 他國家貨幣匯率的高低。例如原本甲乙兩國的10元, 同樣可以在甲乙兩國國內買到五支鉛筆,但後來乙國國內 物價上漲,甲國貨幣10元仍然可以在甲國買五支鉛筆,但乙國貨幣10元卻只能在乙國買到三支鉛筆。此時甲國貨 幣的「購買力」要比乙國貨幣的「購買力」來得強,甲國貨幣挺升,乙國貨幣則走貶。
不過這種理論要成立,必須有四種假設前提:第一、國際間的貿易必須完全自由;第 二、所有的商品價格均呈同幅度的變動:第三、物價為影響匯率的唯一因素:第四、影響購買力的因素只有貨幣 數量而已。
由於購買力平價理論的四種假設條件偏離現實太遠,因此在實證上常發生不適用的 情況,不過這並不表示此一理論完全沒有參考價值。實務上,如果一個國家通貨膨脹的情況相當嚴重,物價飛漲 時,持有該貨幣者會轉換成其他較強勢的貨幣,以免資產的實質價值縮水,甚至在實際通貨膨脹現象尚未出現,若 市場預期該國的通貨膨脹率將會升高時,也會進行上述轉換幣別的行為。
 
貨幣供給
貨幣供給從定義上來說,可以分為狹 義及廣義兩種。狹義的貨幣供給是指民間所持有的現金加上可以開支票的存款,通常這類定義範圍的貨幣供給 稱為M1;廣義的貨幣供給是指M1加上定期儲蓄存款,即常見的M2。
由於國情不同,對貨幣供給定義的範圍也不一致,如德國定義有M3貨幣供給,英國則 從M0到M4都有。就台灣而言,M1又可以分為M1a與 M1b,其內容如下:
M1a = 公眾持有的現金 + 支票存款 + 活期存款
M1b = M1a + 活期儲蓄存款
基本上「M」字母旁邊所附加的阿拉伯數字愈大, 英文字母順序愈後面,表示所涵蓋 的範圍愈廣。
貨幣供給成長率如果增加太快,表示民間持有的貨幣太多。假設社會上所生產的商 品並沒有增加,則「過多的金錢追逐過少的貨物」便會有引發通貨膨脹的危險,各國為了監控貨幣供給的成長, 都會選擇與通貨膨脹相關性最高的貨幣供給加以監控。
例如德國央行每年都會對M3貨幣供給成長率訂下目標區,當貨幣供給超過目標區時, 表示貨幣供給過高,也就是說民間持有的貨幣太多,為防範物價上漲的壓力,當局會採取緊縮貨幣政策,減少貨幣 供給; 相反地,如果貨幣供給成長率低於目標區,則因為資金供給不足,想要借錢來消費或投資的人(貨幣需求者 )必須付出較高的利息作為代價,因而減少消費及投資的意願,阻礙了經濟的成長。此時當局便採取寬鬆的貨幣 政策,增加貨幣供給。
我國係以M2年增率目標區為評鑑支撐經濟成長所需的貨幣供給數量之標準。
 
國際收支表
國際收支表,可以分狹義及廣義的定 義兩種:狹義的定義是指一國在特定期間的對外收支情況,至於廣義的定義則可根據1977年國際貨幣基金會對國 際收支的如下定義:某一國居民與其他國家的居民之間,所進行的各種經濟交易有系統的紀錄,稱為國際收支表 或國際交易帳。
如會計的資產負債表上有資產、負債及股東權益等分項情況一樣,國際收支表的內 容也有分類,主要為三大項目:第一為經常帳,第二為資本帳,第三為官方準備帳。餘額項目包括貿易餘額(Trade Balance)、經常帳餘額(Balance on Currency)、基本餘額(Basic Balance)、淨流動性餘額(Net Liquidity)、總餘額(Overall Bal- ance)。
國際收支的經濟失衡是指經常帳與資本帳的總和不等於零,當總和大於零時;稱為順 差;當總和小於零時,稱為逆差。從經濟觀點來看國際收支平衡,當經常帳與資本帳的總和大於零時,表示一國外 匯的總收入大於總支出,其國內的外匯供給增加,因此外匯兌該國貨幣的匯率將貶值,也就是說該國貨幣將升值 。
假設世界只有甲、乙兩國,兩國貨幣的匯兌比例為一比一,一個的經常帳只有「貨品 」一項,資本帳只有「債券投資」一項。如果說,甲國人民自乙國購買的貨品以及甲國國民投資乙國債券總金額 ,大於乙國國民自甲國購買的貨品以及乙國國民投資甲國債券的總金額,這時甲國的總支出大於總收入其國際收 支便了逆差(乙國的國際收支則為順差)而處在「平衡」的狀態。在外匯市場上,因為對乙國貨幣需求較大,所以 乙國貨幣的價格將高於甲國的貨幣。也就是說,乙國的貨幣升值,甲國的貨幣貶值:一單位的乙國貨幣能兌換更 多的甲國貨幣。
由以上的例子可以了解,一個的國際收支如果出現逆差,則該國貨幣將會貶值:相反 地,如果一國的國際收支出現順差,則該國貨幣將會升值。
 
財政政策
所謂財政政策是指政府透過增加或 減少公共支出及稅收的方法﹙非貨幣性的政策﹚來對景氣產生刺激或抑制的作用。
當景氣低迷的時候,政府有兩種財政工具可以運用:
增加政府支出:包括推動各項公共建設從而帶動民間參與投資。例如日本在1990年 推出一連串的景氣刺激方案,其中也少不了增加公共建設;而在歐美國家,除了公共建設外,社會福利也占了政府 支出相當大的比重,像失業救濟金等,可以在景氣蕭條時,使一般民眾仍保有了起碼的消費能力,社會的總需求不 致太低,同樣是刺激景氣的方法。
減少稅收;稅收減少,民眾可以實際支配動用的所得增加,也會增加消費的意願,可以 刺激景氣成長。
至於如果景氣過熱,則可以採緊縮的財政政策,也就是減少政府支出或是增加稅收。
理論上來說,緊縮的財政政策如同緊縮的貨幣政策一樣可以對景氣產生冷卻的效果, 但一般當景氣果真有過熱現象的時候, 較常見的作法卻是採取緊縮的貨幣政第。因為要採取緊縮的財政政 策往往牽涉較多的社會或政治考量。例如減少失業津貼或增加稅收,都非常容易招致民眾的反感,對當時執政者 或執政黨的政治聲望帶來不利的影響,所以一般很少以緊縮的財政政策作為冷卻景氣的工具,多是因為其他理由 才會削減預算,如赤字比例太高、政府收支捉襟見肘這類財政本質因素, 或是像歐洲共同體國家為了符合「單 一貨幣」所要求的赤字占國民生產毛額比例而必須削減赤字等政治因素。